香港寬頻增長持續 (28/4/2020)

在 HKBN 出半年業績之後 hutchison 以 12.92 買入 4000股香港寬頻 (1310)

業績增長方面不用多說, 因為 HKBN 在去年完成收購 WTT 開始全年入帳, 再加上今年新收購 JOS 的兩個月貢獻, 無論在 EBITDA 方面還是經調整資金流(AFF) 方面也再創新高 (見下圖)。

講完增長可以講講估值, 現在 HKBN 的市值大約是170億港元, 再加上非流動負債約110億港元, 加起來 EV 就是280億。

EBITDA 方面雖然下半年必定比上半年高 (JOS 的財務數字會全數入帳), 但為方便計算, 我會把 EBITDA x2, 

EV/ EBITDA = 280/ (12.83x2) = 10.9倍, 以有持續增長的公司而言, 這樣的估值不算貴。

不過 HKBN 仍然有兩大難題需要解決, 其一是收購 WTT 之後的高負債以及利息開支, 其二是收購 WTT 之後增發了不少股票, 要維持股息增長並不容易。

上圖可見在收購 WTT 之後 Net Debt/ EBITDA 由 3.0x 變成 4.2x; 而同行的 HKT 負債相對低, 好像是 Net Debt/ EBITDA 3.2x 左右, 規模更大融資成本更低。HKBN未來一兩年的任務除了整合業務節省成本之外, 還需要在融資方面壓低利息成本。

最後一點就是派息方面的問題, 由於 HKBN 管理層搞了個超級進取的 Co-Ownership scheme, 要FY19-21 三年的 每股AFF 達到 2.53-3.03的範圍, 

就當每股的AFF 目標放在 2.53 (即是管理層獲得股份獎勵的最低要求)

FY 19     派息 0.34 + 0.36 = 0.70

FY 20              0.37 + ?

FY 21                ?    + ?

即使FY20 下半年派息達到 0.40, 0.70 + (0.37+0.40) =1.47, FY 21 的每股派息要超過 1元, 應該搞唔掂居多。

不過搞唔掂還搞唔掂, HKBN 的 AFF 增長很快, 只要 HKBN 每年派息和 AFF 相若就可以了。

hutchison 所擔心的是 HKBN 去年收購時發生了每年派息 > AFF 的問題, 希望今年可以解決, 否則之後會面對派息不能增加甚至倒退的問題就不堪設想。

雖然講述了數項 HKBN的隱憂, 但相比沒有增長的 HKT 而言, hutchison 認為現價的 HKBN 仍然相對抵買。