2019年5月31日 星期五
2019年5月27日 星期一
2019年5月16日 星期四
淺談收息股這個concept, 嘉里物流和新世界發展 (16/5/2019)
hutchison 雖然十分喜歡"收息股", 但也喜歡把"收息股"買買賣賣, 所以有時候也好難把自己定義為一個"收息派"的投資者, 但正如Tam兄所言, 買收息股也不一定是為收息的...(https://taminv.blogspot.com/2019/05/blog-post.html)
Anyway, 對於初學者而言買中電(2) 這一種beginner level 的收息股, 看看年報, 睇業績睇派息我是相當支持的。學習怎樣投資股票, 收息股(通常指有穩定的業務, 經常性收入以及派息)是很好的入門課。所謂全真派武功乃天下武學正宗, 用來紮根基是很合適的 :) 我自己剛剛開始學投資的時候冇記錯是買了中電(2), 置富REIT (778), 以及 HSBC (5), 之後因為發覺要分析金融股很複雜把HSBC賣出了, 再之後也買賣過為數不少的股票。隨著自己在股票方面的知識有所增長, 我的投資範圍由一些公認的收息股如中電(2)一類慢慢擴展到 HKBN(1310), 嘉里物流(636), 利福國際(1212) 等等股票, 但這種投資範圍的擴大是要循序漸進, 因為(對自己的投資眼光的)信心來源於對股票的認識, 急也急不來。千萬不要盲目跟風, 早陣子興騰訊就買騰訊, 興5G就買中興這樣, 不是話這樣子賺不了錢, 而是看不懂就下注本身是危險的事。我認為tam兄在他的文章講得好的是他批評有些人認識買收息股就是價值投資這回事, 因為買股票其實並非如此簡單, 很多"收息股"如Smartone(315)買了一樣會"瀨野"(我也曾經中伏)。不過我仍然認為初學者應該從比較簡單的東西起步而己。
一般而言我很少分享甚麼是收息股這種很conceptual的東西(反正坊間有不少大師有教), 但見到tam兄的觀點有趣所以就寫一寫。
另外的兩個亮點分別是
1. 泰國速遞業務分拆 以及
2. 向母公司嘉里建設出售貨倉
這兩項事情其實就是一件事, 因為近年嘉里物流在東南亞大舉投資而負債徧高, action 1 可以讓泰國業務自己利用上市平台融資的同時嘉里物流仍然可以保持控制權(>50%股權), action 2 可以把yield很低的香港貨倉脫手, 另外就是即便貿易戰之下香港物流業轉差, 嘉里物流在香港的資產比重已經下降, 損失也會相應較少; 套現所得可以用作減債, 加碼投資東南亞。
最後一點就是預期嘉里物流在完成這兩項行動之後會因應負債狀況而派發特別股息。
新世界方面就是 Victoria Dockside。今年是Victoria Dockside全面啟用的一年, 相信新世界發展的租金收入至少有15-20億元的增長(不過K11 Musea好像9月才開張, 所以今年業績未必能夠全面反映, 可能要多等一年), 長期而言它有啟德體育園以及機場項目, 所以在經常性收入方面交足功課。
物業發展要分賣樓以及土儲去講, 賣樓而言, 它近年(16-18)大量賣樓收入將會陸續入帳, 另外就是大圍站上蓋這個超級項目將會在今年底/明年初預售樓花。所以如無意外新世界發展在售樓收入方面這幾年都可以交到數。
土儲方面因應它近年大量賣樓而有所減少, 但它在長沙灣三幅寫字樓地中有兩幅地是較小的, 這兩幅地新世界好像撥作物業發展之用(即是新世界有可能在住宅發展收入下降時把這兩幢寫字樓全幢售出/拆售), 另外在補充地皮方面它和恆地及會德豐等財團先後在啟德投得三幅住宅地皮, 所以今年在土儲補充方面也算合格, 長遠而言都要視乎有多少官地可供投標, 以及它在收舊樓以及農地方面的表現。
中國業務方面它大部分土地都在廣州堔圳這些華南城市, 土儲量也很stable, 這表示它在買地方面都會睇番自己今年賣幾多樓先去補充番, 唔會胡亂加碼, 在中國投資物業方面雖然我不予厚望, 但它的租金收入以及物業出租率也穩中有升, 至少是放心的。
買新世界發展的主要原因是我希望有一部分錢投資在本地樓市, 能夠大致上跟得到樓市升勢而已。新世界是一隻相對徧重香港物業發展收入而又沒有明顯缺點的股票, 故此持有少量。
Anyway, 對於初學者而言買中電(2) 這一種beginner level 的收息股, 看看年報, 睇業績睇派息我是相當支持的。學習怎樣投資股票, 收息股(通常指有穩定的業務, 經常性收入以及派息)是很好的入門課。所謂全真派武功乃天下武學正宗, 用來紮根基是很合適的 :) 我自己剛剛開始學投資的時候冇記錯是買了中電(2), 置富REIT (778), 以及 HSBC (5), 之後因為發覺要分析金融股很複雜把HSBC賣出了, 再之後也買賣過為數不少的股票。隨著自己在股票方面的知識有所增長, 我的投資範圍由一些公認的收息股如中電(2)一類慢慢擴展到 HKBN(1310), 嘉里物流(636), 利福國際(1212) 等等股票, 但這種投資範圍的擴大是要循序漸進, 因為(對自己的投資眼光的)信心來源於對股票的認識, 急也急不來。千萬不要盲目跟風, 早陣子興騰訊就買騰訊, 興5G就買中興這樣, 不是話這樣子賺不了錢, 而是看不懂就下注本身是危險的事。我認為tam兄在他的文章講得好的是他批評有些人認識買收息股就是價值投資這回事, 因為買股票其實並非如此簡單, 很多"收息股"如Smartone(315)買了一樣會"瀨野"(我也曾經中伏)。不過我仍然認為初學者應該從比較簡單的東西起步而己。
一般而言我很少分享甚麼是收息股這種很conceptual的東西(反正坊間有不少大師有教), 但見到tam兄的觀點有趣所以就寫一寫。
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先講嘉里物流的亮點吧, 雖然中美貿易戰持續一整年有多, 但它的收入, 營業溢利以及純利都能夠維持>10%的增長, 再加上亞洲(Asia - Ex-Greater China)部分的收入以及純利增長強勁 (相信和貿易戰之後有不少廠家搬廠到東南亞有關係), 足以抵銷中國大陸分部溢利的倒退。另外的兩個亮點分別是
1. 泰國速遞業務分拆 以及
2. 向母公司嘉里建設出售貨倉
這兩項事情其實就是一件事, 因為近年嘉里物流在東南亞大舉投資而負債徧高, action 1 可以讓泰國業務自己利用上市平台融資的同時嘉里物流仍然可以保持控制權(>50%股權), action 2 可以把yield很低的香港貨倉脫手, 另外就是即便貿易戰之下香港物流業轉差, 嘉里物流在香港的資產比重已經下降, 損失也會相應較少; 套現所得可以用作減債, 加碼投資東南亞。
最後一點就是預期嘉里物流在完成這兩項行動之後會因應負債狀況而派發特別股息。
新世界方面就是 Victoria Dockside。今年是Victoria Dockside全面啟用的一年, 相信新世界發展的租金收入至少有15-20億元的增長(不過K11 Musea好像9月才開張, 所以今年業績未必能夠全面反映, 可能要多等一年), 長期而言它有啟德體育園以及機場項目, 所以在經常性收入方面交足功課。
物業發展要分賣樓以及土儲去講, 賣樓而言, 它近年(16-18)大量賣樓收入將會陸續入帳, 另外就是大圍站上蓋這個超級項目將會在今年底/明年初預售樓花。所以如無意外新世界發展在售樓收入方面這幾年都可以交到數。
土儲方面因應它近年大量賣樓而有所減少, 但它在長沙灣三幅寫字樓地中有兩幅地是較小的, 這兩幅地新世界好像撥作物業發展之用(即是新世界有可能在住宅發展收入下降時把這兩幢寫字樓全幢售出/拆售), 另外在補充地皮方面它和恆地及會德豐等財團先後在啟德投得三幅住宅地皮, 所以今年在土儲補充方面也算合格, 長遠而言都要視乎有多少官地可供投標, 以及它在收舊樓以及農地方面的表現。
中國業務方面它大部分土地都在廣州堔圳這些華南城市, 土儲量也很stable, 這表示它在買地方面都會睇番自己今年賣幾多樓先去補充番, 唔會胡亂加碼, 在中國投資物業方面雖然我不予厚望, 但它的租金收入以及物業出租率也穩中有升, 至少是放心的。
買新世界發展的主要原因是我希望有一部分錢投資在本地樓市, 能夠大致上跟得到樓市升勢而已。新世界是一隻相對徧重香港物業發展收入而又沒有明顯缺點的股票, 故此持有少量。
2019年5月14日 星期二
2019年5月12日 星期日
貿易戰升級之下的投資考慮以及相應部署 (10/5/2019)
原本好地地的談判因為 Trump 的緣故失敗了, 又來 Trade war round 2, 但這次中國亦沒有很大誠意談判所以看來這個緊張局勢會持續一段長時間。
我想這個局面是前所未有的, 因為這種類近"冷戰"的情況就是89民運之後也沒有出現過。Trump 的經濟學知識雖然令人不禁莞爾 (BIG TARIFFS IS GOOD FOR AMERICA 或者相似的tweets :o) ), 不過在他有意無意的各種行動的確改變了美國對華的外交政策, 由以前以Engagement 為主走向更加對抗性的。有一些書例如納瓦羅 (Peter Navarro) 的 Crouching Tiger (2015), Michael Pillsbury 的"百年馬拉松" (The hundred year marathon) 等都對中國的看法負面, 更加弊家伙的是他們的意見已經逐漸變成主流。所以我並不認為今次貿易戰能夠短時間講掂數。最快的方法是中國全面跪低 (我相信一定不會), 又或者 Trump 連任失敗(2020 Nov)。如此一來即是2019/5 - 2020/11 大家有一年零四個月的"好日子"慢慢過, 加上以 Trump 的性格談判愈沒有進展他就會亂出招。
當然有不少的blog 友以及親中媒體都喜愛以"忍痛論"來解讀中美貿易戰, 但我覺得這個說法只是部分正確, 因為中國人的"忍痛能力強"並非真的強到無止境的, 一旦因為貿易戰引發的供應鏈重置導致大規模失業, 國人也會上街示威抗議也未可知 (所謂"民以食為天", 當人民不能維持生計, "揾唔到食"就乜野都做得出。當然中國古代沒有股災樓災失業潮之類的, 古代的大檸樂事件通常是糧食失收和飢荒引起民變) 所以我們也不可以盲目樂觀覺得中國一定是最終必勝的一方, 因為Trump 的七傷拳在長遠而言對中國的影響很大, 所以也要小心謹慎應付。
面對目前的環境第一時間要做的是不要清倉。你沒有看錯, 是不要清倉。因為投資就如種樹, 本身是一件要長時間才能有成果的事, 試想15年如果有人怕中國經濟爆煲(連登高登上的熱門話題"支爆") 而賣樓落車/ 賣出所有股票(e.g. 盈富基金)後果會怎樣? 15年的樓價也好, 股市指數也好都不如現在, 因為隨著時間過去絕大部分的資產都會因為現金貶值而有所升值 (這句說話應該不難理解?) 清倉的人說白一點就是想看準時機抄底, 但通常這樣子是會失敗的, 因為我們不會知道甚麼時候是最壞的情況, God knows?
雖然不應該清倉, 但減持倉位以及增持現金是必須要做的事, 身為一個理性的投資者在面對不確定性時理應只持有最核心的資產以及增持現金(以便在未來捕捉更佳的投資機會及應付突如其來的支出)。所謂最核心的資產則不同人有不同說法, 而我的看法是這資產是
1. 安全的(以股票而言, 不倒閉, 不減派股息, 不供股, 經常性收入, EBITDA等業績指標維持穩定)
2. 你對這資產有信心, 持有這資產睡覺時不會發惡夢
只要符合這兩大條件我認為這資產是值得持有的, 否則將之套現増加現金儲備亦無不可。
Hutchison Capital 的核心資產暫時只有長和, 其他的股票資產將會視乎價格而決定賣出/繼續持有, 但同時亦考慮加入一些因貿易戰而受惠的股票如嘉里物流; 一些前景不俗而價格便宜的股票好像利福國際之類也會繼續持有。
我想這個局面是前所未有的, 因為這種類近"冷戰"的情況就是89民運之後也沒有出現過。Trump 的經濟學知識雖然令人不禁莞爾 (BIG TARIFFS IS GOOD FOR AMERICA 或者相似的tweets :o) ), 不過在他有意無意的各種行動的確改變了美國對華的外交政策, 由以前以Engagement 為主走向更加對抗性的。有一些書例如納瓦羅 (Peter Navarro) 的 Crouching Tiger (2015), Michael Pillsbury 的"百年馬拉松" (The hundred year marathon) 等都對中國的看法負面, 更加弊家伙的是他們的意見已經逐漸變成主流。所以我並不認為今次貿易戰能夠短時間講掂數。最快的方法是中國全面跪低 (我相信一定不會), 又或者 Trump 連任失敗(2020 Nov)。如此一來即是2019/5 - 2020/11 大家有一年零四個月的"好日子"慢慢過, 加上以 Trump 的性格談判愈沒有進展他就會亂出招。
當然有不少的blog 友以及親中媒體都喜愛以"忍痛論"來解讀中美貿易戰, 但我覺得這個說法只是部分正確, 因為中國人的"忍痛能力強"並非真的強到無止境的, 一旦因為貿易戰引發的供應鏈重置導致大規模失業, 國人也會上街示威抗議也未可知 (所謂"民以食為天", 當人民不能維持生計, "揾唔到食"就乜野都做得出。當然中國古代沒有股災樓災失業潮之類的, 古代的大檸樂事件通常是糧食失收和飢荒引起民變) 所以我們也不可以盲目樂觀覺得中國一定是最終必勝的一方, 因為Trump 的七傷拳在長遠而言對中國的影響很大, 所以也要小心謹慎應付。
面對目前的環境第一時間要做的是不要清倉。你沒有看錯, 是不要清倉。因為投資就如種樹, 本身是一件要長時間才能有成果的事, 試想15年如果有人怕中國經濟爆煲(連登高登上的熱門話題"支爆") 而賣樓落車/ 賣出所有股票(e.g. 盈富基金)後果會怎樣? 15年的樓價也好, 股市指數也好都不如現在, 因為隨著時間過去絕大部分的資產都會因為現金貶值而有所升值 (這句說話應該不難理解?) 清倉的人說白一點就是想看準時機抄底, 但通常這樣子是會失敗的, 因為我們不會知道甚麼時候是最壞的情況, God knows?
雖然不應該清倉, 但減持倉位以及增持現金是必須要做的事, 身為一個理性的投資者在面對不確定性時理應只持有最核心的資產以及增持現金(以便在未來捕捉更佳的投資機會及應付突如其來的支出)。所謂最核心的資產則不同人有不同說法, 而我的看法是這資產是
1. 安全的(以股票而言, 不倒閉, 不減派股息, 不供股, 經常性收入, EBITDA等業績指標維持穩定)
2. 你對這資產有信心, 持有這資產睡覺時不會發惡夢
只要符合這兩大條件我認為這資產是值得持有的, 否則將之套現増加現金儲備亦無不可。
Hutchison Capital 的核心資產暫時只有長和, 其他的股票資產將會視乎價格而決定賣出/繼續持有, 但同時亦考慮加入一些因貿易戰而受惠的股票如嘉里物流; 一些前景不俗而價格便宜的股票好像利福國際之類也會繼續持有。
2019年5月8日 星期三
組合調整 (9/5/2019)
買入新世界發展(17)3000股@12.44,
賣出新創建(659)2000股@16.32, 仍然持有2000股
觀察名單:
1. 嘉里物流(636)
2. 利福國際(1212)
3. 嘉華國際(173)
賣出新創建(659)2000股@16.32, 仍然持有2000股
觀察名單:
1. 嘉里物流(636)
2. 利福國際(1212)
3. 嘉華國際(173)
2019年5月2日 星期四
新創建的新玩具: 淺談富通保險收購 (2/5/2019)
之前一直想寫這宗交易但一直沒有時間寫, 現在終於可以寫一寫這宗新創建歷來最大的收購。
我明白新創建向來不是主流的收息股, 皆因它被定位為綜合企業, 有綜合企業折讓, 但其實新創建和長和太古一類的綜合企業不太一樣, 它大部分項目如公路, 飛機租賃, 碼頭貨倉等都是像收租物業一樣, 都是現金牛。所以我一直認為市場低估了新創建的價值, 它的比較對象應該是收息股之中大大有名的長江基建。近一兩年新創建的股價比當初我第一次買它時升了不少, 究竟是大家對收息股的定義寬鬆了? 還是新創建慢慢用它的業績建立投資者對它的信心呢? 這就不得而知了。
今次新創建收購富通保險, 用了215億港元, 是繼飛機租賃業之後又一重大收購。但坦白而言我不太喜歡這宗交易, 原因很簡單, 周大福企業並沒有直接參與這宗收購。
眾所周知新世界鄭家的財富旗艦是周大福企業, 周企的重要性和大馬郭氏的郭氏集團, 施懷雅家族的太古(Swire Group, Not Swire Pacific), 何鴻燊的澳娛一樣, 雖然這些企業沒有上市, 但它們的資產比起大部分上市企業而言更為優質, 用粗俗一點的話就是"有正野一定收埋唔益外人", 新世界鄭家亦然, 雖然新世界發展本身持有不少優質資產, 但有更多優質資產是在周企手上, 新世界系內公司無從染指, 例子有早年的利福國際(1212)股權, 澳洲電企Alinta Energy, 廣州東塔等等。
新創建在新世界系之中是十分特別的一員, 因為很多時候周企做基建業務, 尤其是一些投資項目需要大量人手管理的時候新創建就會參與, 例如早年的新巴城巴, 飛機租賃公司Goshawk等都是新創建和"外婆"聯手以50:50比例收購的。今次富通保險的企業價值達到200億以上, 倘若周企十分看好保險業的前景亦可以出100億購入富通保險50%股權, 一來可以直接持有富通保險, 二來亦可以減輕新創建的財務負擔。由於周企今次沒有介入收購, 這使我對這宗交易有一定保留。
話雖如此, 以保險公司的估值以及保險業的增長前景而言, 215億買富通保險是一個便宜的價錢。
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事先聲明的是 hutchison並不喜歡銀行保險這類公司, 皆因它們控制的資產太多, 作為一個小投資者我根本沒有可能掌握到它們正在持有甚麼資產, 以及這些金融資產是否安全無毒。
Anyway, 在我有限的理解之下我會盡量去interpret 富通保險是否買得便宜。
據我所知富通保險是做人壽保險為主的, 所謂人壽保險大概就是投保人為了應對人生上各式各樣的風險(以及隨著風險而來的財務支出) 而投保, 在早年(i.e.投保人仍有工作能力之時繳交保費), 過了供款期若干年之後當他們需要索償時保險公司就會幫他們找數。
而保險公司就會用保費進行投資, 扣除索償金額之後剩下的錢就是保險公司的利潤。
風險與相關保險產品大致是以下這3項:
1. 不幸早亡, 需要安家費照顧一家老小 --> 人壽保險
2. 有病冇錢醫 --> 醫療保險
3. 退休冇錢使 --> 理財保險, 年金計劃 etc.
大概要知道的是不同保險有不同的投資時限(i.e. 索償和投保人開始供款的時間差), 故此要檢查一間保險有否安全最最重要的是它有沒有足夠流動性應付一個"sudden increase"的索償額, 因為很多時候保險公司會因為SARS, 08海嘯等特殊情況要賠很多錢, 這就和銀行的"擠提", 又或者大量 loan impairment 導致資本充足比率突然下降一樣, 要很小心謹慎去看。
That's why 我不喜歡銀行保險這些金融公司, 因為沒有受過正統會計訓練的hutchison根本睇唔掂盤數, 粗俗d講就是"仆左街都唔知咩事"
暫時看來FT Life 的保費收入一直以每年至少10-20%以上增長, 開支方面亦沒有出現開支増長率比收入增長率大的trend, 亦即是沒有負數的 JAWS ratio [收入增長率與支出增長率之差, 我們的HSBC在業績中經常提及JAWS, 因為HSBC近年的JAWS都是負數:o)]
基本上FT Life 的盈利增長是可持續的, 而它近年的盈利增長也在>20%以上, 正如新創建管理層所言, FT Life 的盈利增長率相當高, 盈利增長可持續, 現金流也強。
資產安全性方面FT Life 也算不錯,
基於償付能力充足率 = 法定盈餘/ 償付準備金要求, 監管當局要求的比率是150%, 而FT Life >500%, 除非FT Life 突然在一兩年間控制的資產大了幾倍又或者投資失利一鋪輸50/60億, 否則都唔會出大件事要新創建輸血這樣子的。
當然它的投資組合約有350億, 輸>15%的資產值仍然有一定機會,
當然它的投資組合約有350億, 輸>15%的資產值仍然有一定機會,
如果以定息債券等而言很少會輸>10%, 除非美國聯儲局一年加八口息又或者恆指跌八成之類, 反而我比較擔心的是股票及單位信託的部分, 如果是HKT-SS又或者REITs的話我還可以接受, 始終保險也和我們這些投資收息股的散戶一樣要在低息環境"追yield", 但這部分倘若佔投資比重太大會影響資金流量性, 因為股票沒有到期日, 你根本無法控制幾時取回投資本金替投保客戶找數。
總而言之, FT Life 是一項有小微瑕疵的投資, generally speaking 是沒有問題的, 215/12.2 <18倍, 在保險公司而言也算是便宜, 又有增長; 新創建去年的浄負債率才11%, 大約升至40%的話(也就是中電, 煤氣等公用公司的負債比吧) 新創建也有約150億的貸款可用, 再加上它在19年初做了一個10億美元債券去應付這次收購, 應該不用供/配股集資, 所以這項收購應該是一個good deal
當然如果可以的話我想新創建在往後日子把FT Life 上市又或者售一半股權予周企, 畢竟新創建是以基建起家, 我想新創建在基建方面做下去會比起這樣子大力渉足金融業來得穩陣。於我而言項目安全性永遠是第一位, 因為投資和銀行放數一樣, 所謂"利大本無歸", 無需為推高組合回報率而過份承擔風險, 這是我的小小投資心得吧 :)
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