業績增長方面不用多說, 因為 HKBN 在去年完成收購 WTT 開始全年入帳, 再加上今年新收購 JOS 的兩個月貢獻, 無論在 EBITDA 方面還是經調整資金流(AFF) 方面也再創新高 (見下圖)。
講完增長可以講講估值, 現在 HKBN 的市值大約是170億港元, 再加上非流動負債約110億港元, 加起來 EV 就是280億。
EBITDA 方面雖然下半年必定比上半年高 (JOS 的財務數字會全數入帳), 但為方便計算, 我會把 EBITDA x2,
EV/ EBITDA = 280/ (12.83x2) = 10.9倍, 以有持續增長的公司而言, 這樣的估值不算貴。
不過 HKBN 仍然有兩大難題需要解決, 其一是收購 WTT 之後的高負債以及利息開支, 其二是收購 WTT 之後增發了不少股票, 要維持股息增長並不容易。
上圖可見在收購 WTT 之後 Net Debt/ EBITDA 由 3.0x 變成 4.2x; 而同行的 HKT 負債相對低, 好像是 Net Debt/ EBITDA 3.2x 左右, 規模更大融資成本更低。HKBN未來一兩年的任務除了整合業務節省成本之外, 還需要在融資方面壓低利息成本。
最後一點就是派息方面的問題, 由於 HKBN 管理層搞了個超級進取的 Co-Ownership scheme, 要FY19-21 三年的 每股AFF 達到 2.53-3.03的範圍,
就當每股的AFF 目標放在 2.53 (即是管理層獲得股份獎勵的最低要求)
FY 19 派息 0.34 + 0.36 = 0.70
FY 20 0.37 + ?
FY 21 ? + ?
即使FY20 下半年派息達到 0.40, 0.70 + (0.37+0.40) =1.47, FY 21 的每股派息要超過 1元, 應該搞唔掂居多。
不過搞唔掂還搞唔掂, HKBN 的 AFF 增長很快, 只要 HKBN 每年派息和 AFF 相若就可以了。
hutchison 所擔心的是 HKBN 去年收購時發生了每年派息 > AFF 的問題, 希望今年可以解決, 否則之後會面對派息不能增加甚至倒退的問題就不堪設想。
雖然講述了數項 HKBN的隱憂, 但相比沒有增長的 HKT 而言, hutchison 認為現價的 HKBN 仍然相對抵買。
