新創建全年業績 (28/9/2019)

作為新創建的忠實小股東, hutchison 再忙也會寫寫對它最新業績的看法。文章先講新創建 (659), 下篇講新世界發展(17)
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新創建全年業績重點:

1. 業績比預期更差: 在今年人民幤貶值破7, 再加上新創建出售北京首都機場(694)股權的狀況下, 已經預期公路業務和航空業務有所衰退, 不過hutchison 始料不及的是交通業務(即城巴新巴新渡輪) 由盈𨍭虧, 以及設施管理業務業績急速惡化 (18YR -73.1M --> 19YR -393.4M), 相信這和會展中心經營狀況轉差, 以及港怡醫院仍未扭虧為盈有關

2. 新創建明年負債比率將會大升/"長江基建化"; 但新項目可望帶來盈利:
價值約215億港元富通保險收購將在今年完成, 再加上今年7月以51.9億收購湖南省長瀏公速公路股權, 故此新創建需要大量融資。

根據業績公告, 新創建至今已經發行13億美元的永續債券(息率5.75%), 再加上6.5億美元息率4.25%票據, 也出售了價值約3億美元的非核心資產(餘下的694股權, 天津碼頭等少數權益)。13+3+6.5= 22.5億美元, 大約是175億港元左右, 故此新創建在未來仍然需要籌集約10億美元的資金應付收購。

但是保險, 公路項目眾所周知都是一些現金回報率很高的項目。由此看來, 新創建意圖透過發債, 銀行貸款, 清理低回率的非核心資產等方式籌集資本收購一些"現金牛"項目, 由於新創建的資金成本相對低, 所以"食息差"有利可圖。基本上新創建的手段和長江基建越來越相似了。

但作為忠實小股東的hutchison 希望指出一點: 長江基建本身有不少借貸都用英鎊/歐羅去控制匯率波動風險, 新創建要走長建的路子, 也應該嘗試發行熊貓債(即人民幤債券)。九倉以及恆隆這兩間在內地擁有龐大投資的公司也有相關的票據發行。故此新創建也應該設立類似票據計劃。

3. 所謂重新劃分業務不用太過着意, 變幻原是永恆: 新創建管理層在管理資產方面和 hutchison 一樣都是相當積極和"花心"的, 基本上所謂的核心業務隔兩三年又有大變, 和 hutchison的股票倉一樣都是每隔一陣子就會面目全非 :0) 但請對他們的眼光有信心, 新創建管理層的核心信念就是把資金投放到回報穩定, 資本密集的項目, 並在項目呈現衰退跡象之時及早換馬。如果沒有估計錯誤, hutchison 認為在不久將來新創建會出售廈門港少數股權, 一些煤電資產以及重慶德潤環境股權; 至於交通業務方面比較政治敏感, 在尋找買家方面要一定時間。

4. 協興建築在未來數年將會負責太古坊二期, "嬴谷輸縮"啟德體育園, 入境處大樓等大型項目, 業績必定可以穩步增長, 為新創建旗下的一支定海神針。