囂張的香港寬頻(1310) (1/5/2019)

今日HKBN完成了對前九倉電訊(WTT)的併購, 亦公布了半年業績, 一言概括之, 囂張。

雖然牌面上它的純利倒退, 但電訊行業看重的 indicators 並非這個純利數字, 反之EBITDA, AFCF (adjusted free cash flow)等更直接影響派息, 故此我會更加看重。

See? 如此"臭寸"的管理層世所罕見, 在業績簡報踩行家踩到出曬面...

不過HKBN的收入, EBITDA 以及 AFCF 亦的確有可持續的増長, 所以抵佢囂

有興趣硏究HKBN的 blog友可以仔細查看它的半年業績公告, hutchison 這裏只簡單列出一些數字作分析:
*mobile並不重要(暫時而言, 它只是住宅寬頻的配套, 故此skip)
收入  18H1       19H1 (M)      Change(%)
住宅  1101        1223               + 11
商業    679          786               + 16
主力業務仍然有double digit growth, 只要開支控制得宜, 利潤仍然會有可持續的增長。

APRU   18H1    19H1    Change(%)
住宅       173        184              +6
商業     1526      1508              -1
住宅APRU增長主要由於住宅寬頻HKBN結束了價格戰開始"加價鍊數", 當然用戶數目方面只能夠持平而無法增長了。
至於商業方面就APRU尚算持平, 因為它剛剛收購了ICG 以及香港寬頻仍在搶企業客的"上客"階段, 相信收購WTT之後HKBN仍然以Enterprise 方面為増長引擎, 所以未來兩三年企業APRU應該不會有增長, 但用戶數量應該有增加 (18H1: 56,000 vs. 19H1: 58,000)

WTT收購: 管理層揚言買WTT是為增長多於為成本整合, anyway, 這宗大收購HKBN至少要用2-3年, 即是去到2020/2021年左右才能把merger的優勢完全發揮 (因為寬頻的生意模式和寬頻合約的周期有關係, 故此 hutchison估計它要完成 劈價-上客-加價 三步曲至少要2-3年時間。)

派息方面:

雖然AFCF 仍然有 >20%增長, 但EBITDA方面其實只有5% 增長, 再加上WTT併購的效益並不能即時反映, 短中期而言我對HKBN的派息增長並不會過份樂觀, 有每年10%以上hutchison便收貨。

但HKBN管理層並不這樣認為的, 可能這是因為他們亦持有HKBN股票, 他們在派息方面是相當狼死的:

19H1已經 34, 倘若19H2 很保守地調到 36, HKBN + WTT 的AFCF 至少要有 (34+36) x 1.3B = 0.91B, (9.1億港元, 13億股主要是原本HKBN發行了10 億股, 收購WTT再發行了3億股)

*更正: 因為HKBN在收購WTT時也發行價值19億的票據, 倘若票據全數換成股票(是一定會換的), HKBN的總股數達到14.78億, 要有 70 cents的派息, HKBN+ WTT 的AFCF 至少要有 0.7x 1.478B = 1.035B, 即是10.35億, 10.35億不容易啊

但 hutchison 總是覺得不容易, 況且HKBN現價已經是14 hkd, 70 cents/ 14 = 5%股息率, 價錢也不算太過吸引, hutchison 也不一定會抱住HKBN過人世的。

但總而言之, HKBN是一間寸得起的公司, 在電訊業能夠做到這樣的增長實在不容易。